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天津港行业衰退076PB的方兰德该谨慎还是贪婪?

发表作者:admin 发表日期:2020-01-04 02:01:30 浏览次数:117

  青鸟华光

  0.76倍PB(市净率),意味着你花0.76元就能买到净资产为1元的股票。这种便宜事,新三板就有。遇到这样的公司,你该谨慎还是贪婪?

  方兰德(830952.OC)是一家油服公司,为油田提供“一站式”石油钻采专用设备产品,目前仅有0.76倍PB。这是天上掉下来的馅饼?

  请先冷静。方兰德这样的重资产企业往往都有巨大的应收账款,这是目前最大的风险。一旦应收账款被拖欠,账上资金不足以兑付拖欠上游供货商的货款,后果不堪设想。

  在行业寒冬下,港股市场给石油装备制造企业的估值比新三板更低,所以新三板上的估值没你想得那么便宜。面临这么多问题的方兰德,能顺利度过这个寒冬吗?

  事实上,作为一家民营油服企业,方兰德已经做的很好了。它通过“模块制”创新集成了上游企业。

  国内石油装备制造业下游客户的需求又具有“小批量、多品种、需求多变”的特点。针对这样的特点,方兰德发明了“自主生产+模块制”的生产模式。

  简单说,就是以公司为平台,不断集成中小制造商,在保持各个制造商独立性的前提下,将整个生产流程纳入监控,使得低成本低风险扩张成为可能。这样既能发挥自身的竞标优势,又能盘活中小型设备商的制造能力。

  但是生产能力再强大,公司获取合同的能力是有限的。国内油服企业都依附于石油公司,目前80%的油服市场份额都掌握在三桶油附属公司及各地方国企手中。留给民营企业的份额在20%左右。面对这样一个市场,方兰德的“模块化”创新很难说取得了成功。

  事实上从财务数据上,也能看到“模块化”创新对公司业绩影响有限。方兰德的营收自2012年以来一直都在“阴跌”。

  那么“模块制”究竟有什么作用?最大的作用似乎就是改善经营性现金流。一般情况下,与国企打交道的重资产企业,挣到的都是欠账(应收账款)。只见利润不见现金。而前期生产中又必须垫付大量资金,经营性现金流会很难看。

  但利用“模块制”, 方兰德可以占用上游企业的资金。“模块制”,实际上是一种“总包、分包”模式。总包方兰德对分包中小制造商有强大的议价、占款能力。相当于方兰德拿了中小制造商一笔无息贷款。

  但也只是表面上好看,其中潜藏着重大的隐患。一旦客户应收账款出现逾期,新葡萄京娱乐场手机版还是避免不了流动性危机。仅凭账上不到1亿的货币资金,怎么兑付拖欠供应商的将近3亿的货款?

  也许有人要问,出现这种情况的可能性大吗? 2015年占方兰德总收入91%的第一大客户是胜利油田,天津港而作为中国第二大油田的胜利油田会欠你这区区3个亿?读懂君告诉你,完全有可能。

  举个例子,2016年10月19日A股上市公司仁智油服,就因为被胜利石油工程有限公司西南分公司、中石化胜利石油工程有限公司拖欠7873.35万元的工程款(按合同约定需向原告支付预计违约金共计14769.59万元),而提起诉讼。相比方兰德3亿的应收账款,7千多万绝对不算多。

  油价目前是什么状况呢?2014年9月,100美元/桶是油价的分水岭,目前价格稳定在50美元/桶左右。也就是说相同产量下,原油开采销售收入比两年前少了一半。

  石油供给还处在过剩状态。据Bloomberg(彭博)数据,2015年全球原油供给量为9650万桶/天,需求量为9484万桶/天,过剩产能量166万桶/天。

  而OPEC和非OPEC产油国之间的减产谈判基本上也就是说说而已。80年代初沙特曾经被忽悠减产过一次,结果财政收入断崖式下跌。现在谁还会这么犯傻?在可以预见的一段时间内,供需失衡现象仍将持续,油价很可能在这个价位徘徊很长一段时间。

  与油价低迷对应的,是国内三桶油业绩的断崖式下滑。2015年相比2014年净利润平均暴跌了55%,收入平均下降30%。

  低油价周期下,削减成本、削减预算几乎是每个石油公司必须采取的措施。对大型国企来说,削减人力成本的难度太大,只好从预算中开刀。最终遭殃的还是方兰德这种民营油服企业。每个处于衰退周期的行业,上游都是最受伤的,也许方兰德的苦日子还长着呢。

  悲观的预期导致了方兰德财务上的低估。为了维护二级市场股价,公司也做过努力。

  2015年11月24日完成了一次股票回购。拿出不超过1800万元,以不超过7.3元/股的价格回购占总股本3.65%的股份予以注销。按2014年每股收益来算,对应的是28倍PE。就算按15年年报每股收益计算,PE也达到18.7,远高于目前。此外还发布过大股东增持的公告,但实际增持的股份很少。

  其实方兰德的估值是很尴尬的。相比A股市场上的油服企业,估值的确是低估的,但相比港股,估值还不算低,港股上百勤油服等三家企业PB已经跌到了0.5以下。如果方兰德在港股市场,会是多少倍PB?

  整个行业被悲观笼罩,港股市场上还有一堆更“低估”的同行业公司。流动性风险的阴影挥之不去,这样的方兰德,你觉得被低估了吗?

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